紙包裝：喜迎拐點 大包裝已啟動

上游：庫存回升，產能持續(xù)投放，旺季備貨逐步結束，紙價望企穩(wěn)

　　木漿：產能方面，據統(tǒng)計，2017全球新增產能達397萬噸，其中下半年新增產能達257萬噸，分別相當于2016年全球出貨量的8.09%、5.24%，顯著高于近五年全球出貨量年均增幅2-4%左右，2017年10月31日青島港、保定庫木漿庫存分別達36萬噸、2.73萬噸，分別較底部回升26.32%、25.71%，木漿長期趨勢有望回穩(wěn)。廢紙：2017年10月31日我國廢紙庫存天數達9.56天，連續(xù)兩月回升，較庫存底部回升24.32%，同時預計12月明年進口配額發(fā)放、“雙十一”、“春節(jié)”旺季提前備貨結束、貿易商出貨等因素對短期廢紙價格有望產生抑制。原紙：2017主要紙種年內均價同比漲幅20-40%不等，均處高位，瓦楞紙、箱板紙近期出現(xiàn)明顯回落，同時原紙價格主要驅動因素之一的原料價格逐步企穩(wěn)將進一步驅動原紙價格企穩(wěn)。

　　中游：環(huán)保致集中度再提升，提價致盈利邊際改善

　　一方面，紙價上漲，部分中小企業(yè)盈利能力有限，逐步淘汰，另一方面，環(huán)保政策趨嚴，隨著四批次環(huán)保督查行動逐步實施，部分環(huán)保不達標的中小企業(yè)被限產，訂單有望逐步流向大企業(yè)。華印包裝網數據顯示，全國紙板紙箱價格2017年全年普遍上調7%-30%，隨著紙價企穩(wěn)、向下游提價落實，紙包裝企業(yè)盈利有望迎來邊際改善。

　　下游：受益消費需求回暖，包裝業(yè)內生增長潛力十足

　　年初限額以上商品零售額、CPI觸底反彈，消費回暖支撐中游紙包裝行業(yè)。據測算，2017年智能手機、平板、PC、酒、化妝品行業(yè)彩盒需求達2081.46億元，集中度低，空間廣闊。卷煙行業(yè)去庫存效果明顯，銷量見底回升，行業(yè)持續(xù)回暖。“雙十一”和年關將至，帶動紙包裝需求放量。

　　投資建議：裕同科技、東港股份及勁嘉股份

　　裕同科技：一方面公司匯率因素、大客戶訂單延后、原材料價格上行等利空因素逐步出盡，業(yè)績望觸底，另一方面公司持續(xù)推進煙酒、化妝品等行業(yè)的包裝，長期業(yè)績成長確定性強。

　　東港股份：一方面公司傳統(tǒng)印刷業(yè)務隨著三四季度招標提價逐步落實，盈利能力望改善，另一方面，環(huán)保限產，訂單望持續(xù)增加，公司傳統(tǒng)印刷業(yè)務望迎來量價齊升。此外公司電子發(fā)票、彩票、檔案存儲均為行業(yè)先驅，將逐步貢獻盈利。

　　勁嘉股份：煙草行業(yè)去庫存效果明顯，上半年銷量回升，煙標行業(yè)有望持續(xù)回暖，公司社會化大包裝布局持續(xù)推進打造新增長點。